中国经济：正处复苏周期中

从国外情况来看，发达经济体下滑速度可能已见底，在下半年会出现阶段性的企稳，但复苏之路估计仍很漫长。从国内情况来看，政府所采取的积极财政与货币刺激政策（四万亿投资、十大行业振兴计划、区域经济振兴规划以及银行信贷的快速扩张）已基本消除了短期内经济继续恶化的风险。2009年前4个月，汽车、房地产市场表现超出预期，PMI指数持续处在扩张阶段，国内需求复苏已露端倪。我们认为，中国是当前全球经济中一个相对的亮点，国内宏观经济在未来一年内处于复苏周期之中。

    投资高位运行并极具弹性。2009年前4个月投资延续了2008年四季度以来高增长的势头。1－4月份，新开工项目计划总投资增长90.7%，再创新高，增速高出一季度3个百分点。固定资产投资中的亮点，是房地产开发投资保持了一季度回升趋势，1-4月份房地产开发投资同比增长4.9%，比一季度高出0.8个百分点。固定资本投资极大地对冲了存货对经济增长的负面影响，经济进一步快速下滑势头已被遏制。我们认为，下半年固定资产投资仍将保持高速增长：1）考虑到地方投资弹性较大，存货补库存下半年将有所改善。2）信贷支持完全发挥效应有一定的滞后期，新增固定资产投资仍将继续维持高位。

    消费相对稳定。2009年一季度最终消费对GDP拉动增长4.3个百分点，贡献率为70％，贡献为三大需求之首，国内的消费需求克服了经济危机冲击而保持了很好连贯性。其中，既有消费的刚性和消费水平不高因素，又有政策之手从中引导。2009年4月份社会消费品零售总额同比增长14.8%，增速延续了今年以来的良好势头，考虑到物价回落的因素，这样的增速超出市场的预期。目前来看，通过财政税费减免和资金补贴如“家电下乡”、“汽车下乡”和“以旧换新”等各种政策，内需市场的拓展已经开始出现明显的效果。2009年下半年，在城乡居民收入保持较快增长及国家出台一系列刺激消费政策措施的背景下，我们认为消费仍能维持稳定。

    进出口增速下滑趋势放缓。2009年前1-4月，进出口总值同比下降24.3%，其中，出口下滑20.5%、进口下滑28.7%，下滑趋势已经出现减缓。由于发达经济体复苏短期内难以实现，出口想恢复至2008年的高峰水平可能需要相当长的时间。通过对国外经济库存周期的研究，我们认为发达经济体将经历两次“去库存化“过程。第一轮“去库存化”从当前开始，可能历时一年左右。而伴随着发达经济体当前第一轮“去库存化”，下半年出口的下滑趋势有望逐渐好转。

    2009年下半年，各级政府特别是地方政府出台高杠杆刺激消费政策仍有巨大空间，固定资产投资的想象空间也很大。与此同时，伴随外围经济第一轮“去库存化”的开始，出口的下滑趋势也有望减缓。我们预计年内消费将拉动GDP增长在4％左右，而极具弹性的资本形成对GDP贡献可能超过4%。由此，我们判断2009年GDP增速会逐季递增，全年维持在7.5%-8％之间，国内经济正处在复苏周期中。